在利率中樞抬升、債市震蕩運(yùn)行的背景下，中小銀行債券投資行為正在發(fā)生變化。

多位業(yè)內(nèi)人士向上海證券報(bào)記者表示，盡管“開門紅”階段的購債慣性仍在，但銀行配置債券的核心目標(biāo)已從拉長(zhǎng)久期、博取資本利得，逐步轉(zhuǎn)向圍繞閑置資金盡早配置、穩(wěn)定獲取票息收益。在此過程中，銀行對(duì)賬戶管理更精細(xì)，配置盤主動(dòng)性提升，債券投資整體回歸防守思路。

中小銀行購債邏輯生變

(資料圖片)

在利率中樞抬升、市場(chǎng)波動(dòng)加大的背景下，銀行配置債券正由博取資本利得轉(zhuǎn)向以鎖定票息收益為主，投資行為更趨穩(wěn)健。

“最大變化在于配置思路的調(diào)整。”中泰證券研究所所長(zhǎng)戴志峰對(duì)上海證券報(bào)記者表示，“過去更多是‘高息攬儲(chǔ)—配置長(zhǎng)久期債券—博取資本利得’，現(xiàn)在則轉(zhuǎn)向‘針對(duì)階段性閑置資金盡早配置，穩(wěn)穩(wěn)拿票息’?！?/p>

分析其背后原因，戴志峰認(rèn)為：一方面，中小銀行通過存款利差吸引資金的空間正在收窄，負(fù)債端成本約束加大；另一方面，隨著債市轉(zhuǎn)向震蕩市，銀行配置行為更加謹(jǐn)慎，整體更偏向滿足配置需求，而非參與交易博弈。

在震蕩市場(chǎng)環(huán)境下，交易策略的勝率和容錯(cuò)率同步下降，也促使銀行重新審視組合收益來源。

戴志峰說，在定價(jià)優(yōu)勢(shì)減弱的情況下，中小銀行吸收存款的難度和成本均有所上升，可用于投資債券的資金增量可能放緩，這進(jìn)一步強(qiáng)化了銀行對(duì)票息收益的重視。

“與其承擔(dān)久期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不如把組合收益重新錨定在相對(duì)確定的票息上。”一位農(nóng)商行投資經(jīng)理向記者說。

上述變化并非短期行為，而是與當(dāng)前利率環(huán)境和負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整密切相關(guān)。

蘇商銀行特約研究員張思遠(yuǎn)告訴上海證券報(bào)記者，盡管“開門紅”階段的購債慣性仍將延續(xù)，但中小銀行的配置目標(biāo)已轉(zhuǎn)向鎖定票息收益。

張思遠(yuǎn)分析說，開年以來，中小銀行配置行為明顯趨于審慎。一方面，在利率中樞抬升、市場(chǎng)波動(dòng)加大的背景下，資本利得空間收窄，交易賬戶久期已出現(xiàn)主動(dòng)壓縮；另一方面，監(jiān)管指標(biāo)優(yōu)化釋放了配置盤對(duì)部分超長(zhǎng)久期利率債的需求。

與此同時(shí)，委外資金回流自營的趨勢(shì)也在增強(qiáng)?！安糠种行°y行正通過直接參與債券市場(chǎng)，提高組合收益透明度，減少對(duì)外部管理人的依賴，這也反映出銀行對(duì)收益穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)可控性的更高要求。”張思遠(yuǎn)表示。

配置盤主動(dòng)性增強(qiáng)

隨著債市波動(dòng)加大，銀行正通過更精細(xì)的賬戶管理和久期安排，應(yīng)對(duì)收益確定性下降和市值波動(dòng)上升的雙重挑戰(zhàn)。

張思遠(yuǎn)認(rèn)為，農(nóng)商行債券投資將呈現(xiàn)“交易賬戶縮短久期、配置賬戶維持長(zhǎng)久期”的分化特征，但整體仍會(huì)適度降低對(duì)長(zhǎng)端利率債的配置比例。

從交易端看，農(nóng)商行交易賬戶對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感度明顯上升，更傾向于壓縮久期、控制波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，機(jī)構(gòu)正在逐步減持7年以上長(zhǎng)端利率債，轉(zhuǎn)而增配3年以內(nèi)的短端品種，以提升組合靈活性。

與交易賬戶不同，配置賬戶對(duì)長(zhǎng)久期資產(chǎn)的需求并未完全消失。張思遠(yuǎn)認(rèn)為，以30年期國債為例，其稅后收益率已接近個(gè)人住房貸款利率的稅后水平，對(duì)配置賬戶仍具備一定吸引力?！安贿^與前兩年相比，農(nóng)商行對(duì)長(zhǎng)端利率債的配置節(jié)奏明顯放緩，更強(qiáng)調(diào)擇時(shí)配置，避免追漲建倉?！?/p>

張思遠(yuǎn)預(yù)計(jì)，2026年農(nóng)商行利率債組合久期將由2025年的約5.2年降至4.8年左右，長(zhǎng)端利率債配置占比將下降3至5個(gè)百分點(diǎn)。

從更廣泛的機(jī)構(gòu)層面看，配置盤在2026年一季度的主動(dòng)性正在顯著增強(qiáng)，并有望成為債市的重要支撐力量。

機(jī)構(gòu)行為顯示：大型銀行開年以來超季節(jié)性增持7年期至10年期國債和20年期至30年期超長(zhǎng)久期國債；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)則在分紅險(xiǎn)“開門紅”帶動(dòng)下，加大對(duì)15年期至20年期地方債及3年期至5年期二級(jí)資本債的配置力度。

銀行債券投資回歸防守思路

在此背景下，市場(chǎng)對(duì)2026年債市運(yùn)行環(huán)境的判斷也逐漸清晰。受訪人士認(rèn)為，2026年債市大概率呈現(xiàn)“低利率、高波動(dòng)”的震蕩格局，趨勢(shì)性行情難以再現(xiàn)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存。

張思遠(yuǎn)表示：從宏觀層面看，經(jīng)濟(jì)處于溫和復(fù)蘇階段，貨幣政策維持適度寬松，對(duì)利率中樞形成支撐；但財(cái)政發(fā)力節(jié)奏加快以及股市對(duì)資金的分流效應(yīng)，也在一定程度上限制了利率進(jìn)一步下行空間；在多重因素交織下，債市更可能以區(qū)間震蕩的方式運(yùn)行。

具體來看，張思遠(yuǎn)認(rèn)為：一方面，利率波動(dòng)區(qū)間或?qū)⒂兴照穹哟螅A(yù)計(jì)10年期國債收益率將在1.6%至2.0%區(qū)間內(nèi)震蕩；另一方面，期限結(jié)構(gòu)分化仍將延續(xù)，短端受資金面相對(duì)寬松支撐表現(xiàn)較為穩(wěn)定，長(zhǎng)端則受供給壓力和通脹預(yù)期影響，波動(dòng)明顯加大。

在震蕩格局下，銀行債券投資的心理預(yù)期也隨之調(diào)整。

戴志峰表示，目前銀行在債券投資上的最大變化，在于從積極博取資本利得轉(zhuǎn)向?qū)徤鞣烙?、守住票息。“銀行對(duì)回撤和估值波動(dòng)的容忍度明顯下降?！?/p>

張思遠(yuǎn)表示，這種心態(tài)變化已在操作層面得到體現(xiàn)：一是風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，配置思路轉(zhuǎn)向控波動(dòng)、穩(wěn)票息，交易賬戶久期普遍控制在3年以內(nèi)；二是收益預(yù)期趨于理性，資本利得在組合收益中的占比下降，票息收入的重要性上升；三是政策敏感度顯著提升，銀行正由被動(dòng)跟隨轉(zhuǎn)向主動(dòng)預(yù)判，多家機(jī)構(gòu)已建立“政策—利率—倉位”聯(lián)動(dòng)的決策機(jī)制，以應(yīng)對(duì)政策變化帶來的市場(chǎng)波動(dòng)。

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