從昔日徽酒“四朵金花”到如今歸母凈利預(yù)計(jì)下降超五成的預(yù)警，安徽口子酒業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“口子窖”）面臨的挑戰(zhàn)已擺在面前。1月13日，口子窖以30.03元/股收盤(pán)，下跌1.15%。如果說(shuō)資本市場(chǎng)低迷是水面上的波紋，那么口子窖經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的深層激蕩才是真正的暗流。1月7日，口子窖率先披露2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)下降50%至60%、扣非后凈利潤(rùn)減少49.65%至59.93%，為白酒行業(yè)的深度調(diào)整期再添一抹沉重底色。

這份創(chuàng)下口子窖自上市以來(lái)最大年度降幅的業(yè)績(jī)報(bào)告，不僅折射出區(qū)域酒企在行業(yè)洗牌中的艱難處境，同時(shí)也暴露口子窖在高端化突圍與庫(kù)存積壓中的深層次短板。如今，當(dāng)2026年消費(fèi)旺季戰(zhàn)即將拉響時(shí)，口子窖要如何抓住這波“熱度”為全年銷售奠基？

業(yè)績(jī)“預(yù)警”

(資料圖)

一份業(yè)績(jī)預(yù)告撕開(kāi)了2025年報(bào)季。據(jù)《2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)減公告》數(shù)據(jù)，口子窖2025年預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.62億至8.28億元，同比減少50%到60%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為6.45億至8.11億元，同比減少49.65%至59.93%。

針對(duì)2025年業(yè)績(jī)下降具體原因，北京商報(bào)記者向口子窖董秘辦發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿前未獲得回復(fù)。而在公告中，口子窖則指出，主要系報(bào)告期內(nèi)白酒行業(yè)市場(chǎng)分化與渠道變革加劇，疊加需求下行及政策變化影響，核心利潤(rùn)來(lái)源高端窖產(chǎn)品銷量大幅下滑，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入減少，同時(shí)為保證公司運(yùn)營(yíng)及市場(chǎng)持續(xù)投入，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用下降幅度均小于營(yíng)業(yè)收入下降幅度致利潤(rùn)總額下降幅度較大。

事實(shí)上，口子窖業(yè)績(jī)下降的趨勢(shì)在今年前三季度早已有所體現(xiàn)。盡管今年一季度口子窖營(yíng)業(yè)收入以及歸母凈利呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但從二季度開(kāi)始便呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。北京商報(bào)記者梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2025年上半年口子窖營(yíng)業(yè)收入下降20.07%、歸母凈利下降24.63%。隨著進(jìn)入三季度，這樣的下降趨勢(shì)并未得到緩解。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，1—9月口子窖營(yíng)業(yè)收入下降27.24%、歸母凈利下降43.39%。

結(jié)合前三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算不難發(fā)現(xiàn)，口子窖2025年四季度歸母凈利潤(rùn)區(qū)間為-0.8億至0.86億元。這意味著2025年四季度將成為口子窖自2017年以來(lái)最差四季度凈利潤(rùn)表現(xiàn)，更是首次出現(xiàn)單季度凈利潤(rùn)可能為負(fù)的情況。

中國(guó)白酒分析師蔡學(xué)飛指出，白酒行業(yè)處于深度調(diào)整階段，整體行情疲軟，市場(chǎng)需求不振；安徽省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，企業(yè)前置性投入加大，可能導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本進(jìn)一步增加，稀釋了利潤(rùn)；此外，2025年春季消費(fèi)旺季到來(lái)時(shí)間偏晚，在一定程度上打亂了企業(yè)的銷售節(jié)奏，也影響了業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

高端不及預(yù)期

口子窖的業(yè)績(jī)“變臉”，是白酒行業(yè)層面的系統(tǒng)性壓力與企業(yè)自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問(wèn)題相互疊加共同作用的結(jié)果。

行業(yè)集中度加速提升擠壓區(qū)域酒企生存空間。2025年，白酒行業(yè)“馬太效應(yīng)”越發(fā)凸顯。因此，在頭部企業(yè)下沉到次高端與中端市場(chǎng)時(shí)，區(qū)域酒企的生存空間便進(jìn)一步被擠壓。

蔡學(xué)飛認(rèn)為，口子窖表現(xiàn)不佳，是行業(yè)調(diào)整周期下區(qū)域酒企困境的體現(xiàn)代表。今年以來(lái)消費(fèi)市場(chǎng)疲軟，整體需求不足，白酒行業(yè)整體承壓。口子窖自身存在渠道調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等問(wèn)題，中高端新產(chǎn)品仍在培育期，前置性投入較大，對(duì)銷量的貢獻(xiàn)度有限，加上安徽省內(nèi)存量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其他酒企進(jìn)一步擠壓了口子窖的市場(chǎng)空間。

行業(yè)調(diào)整的大背景下，口子窖自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問(wèn)題則成為造成其業(yè)績(jī)下滑的核心內(nèi)因。據(jù)了解，2023年起，口子窖先后推出兼10、兼20、兼30系列產(chǎn)品，其價(jià)格覆蓋300元、500元以及千元價(jià)格帶。盡管推出“兼系列”產(chǎn)品，但口子窖并未因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化而提升業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，口子窖高檔白酒實(shí)現(xiàn)收入29.61億元，較上年同期的41.12億元下滑27.98%。單季來(lái)看，2025年三季度高檔白酒實(shí)現(xiàn)收入5.8億元，同比下降49.3%。

事實(shí)上，高端產(chǎn)品不及預(yù)期早有顯現(xiàn)。2025年6月末的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，口子窖董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理徐進(jìn)曾表示，高端兼系列動(dòng)銷不及預(yù)期。兼5、兼6、兼8產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定在公司指導(dǎo)價(jià)格體系，兼10、兼20價(jià)格略低于指導(dǎo)價(jià)格。而去年9月，口子窖管理層也在回應(yīng)投資者時(shí)坦言，“兼系列”中檔偏低價(jià)位產(chǎn)品動(dòng)銷尚可，但高端“兼系列”動(dòng)銷不及預(yù)期。兼5、兼6、兼8價(jià)格體系相對(duì)穩(wěn)定，而兼10、兼20的實(shí)際成交價(jià)已低于指導(dǎo)價(jià)。

自2023年推出“兼系列”產(chǎn)品以來(lái)，口子窖各檔位產(chǎn)品毛利率卻出現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)。北京商報(bào)記者梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，口子窖旗下高檔產(chǎn)品毛利率從2023年的75.87%下降至2024年的75.65%；中檔產(chǎn)品毛利率從2023年的44.38%下降至2024年的37.29%；低檔產(chǎn)品毛利率從2023年的42.85%下降至2024年的35.24%。

酒類營(yíng)銷專家肖竹青指出，口子窖高端化“兼系列”的品牌力尚不足以支撐600元以上價(jià)位的激烈競(jìng)爭(zhēng)，千元價(jià)位帶需要清晰的文化敘事與稀缺屬性，口子窖尚未給出足夠有說(shuō)服力的答案，產(chǎn)品容易陷入“高不成、低不就”的尷尬境地。

百億能否開(kāi)啟倒計(jì)時(shí)？

盡管行業(yè)擠壓態(tài)勢(shì)尚未緩解、各檔位產(chǎn)品備受挑戰(zhàn)，但懸于前方的“百億目標(biāo)”，恰恰為破解當(dāng)前困局提供了一份必須直面的行動(dòng)清單。

回望2024年，口子窖曾明確提出邁向“百億營(yíng)收”的階段性目標(biāo)。而與這一目標(biāo)形成鮮明對(duì)比的是，口子窖2024年僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.15億元。業(yè)內(nèi)人士指出，相較于百億目標(biāo)而言，口子窖當(dāng)務(wù)之急還是要消化擠壓庫(kù)存，讓企業(yè)能夠持續(xù)健康平穩(wěn)運(yùn)行。

公開(kāi)報(bào)道顯示，截至2025年三季度末，口子窖的存貨高達(dá)62.18億元，較2024年末的58.54億元繼續(xù)增加，創(chuàng)下近五年各年三季度末存貨最高值。不僅如此，北京商報(bào)記者登錄東方財(cái)富網(wǎng)查詢發(fā)現(xiàn)，口子窖2022—2024年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為1051.66天、1129.12天、1286.07天。

傳統(tǒng)渠道動(dòng)銷活力尚待激活的現(xiàn)狀之下，正迫使口子窖嘗試一種新渠道，即開(kāi)設(shè)散酒鋪。據(jù)口子窖微信公眾號(hào)消息，2025年12月，口子窖在安徽淮北首家口子酒坊開(kāi)業(yè)，授權(quán)該門(mén)店為口子酒業(yè)的散裝酒特約經(jīng)銷點(diǎn)，售賣包括酒精度覆蓋41%vol—52%vol多檔散裝口子酒。據(jù)了解，酒坊內(nèi)聚焦濉溪大曲、口子酒、口子窖三大核心產(chǎn)品，其中口子酒主體基酒貯存時(shí)長(zhǎng)不低于三年，口子窖主體基酒更是達(dá)到五年以上。對(duì)于布局散酒市場(chǎng)，口子窖表示，此舉是口子窖深耕社區(qū)消費(fèi)場(chǎng)景的重要一步，未來(lái)口子窖將持續(xù)推進(jìn)口子酒坊布局。

業(yè)內(nèi)人士指出，布局散酒市場(chǎng)對(duì)于口子窖來(lái)說(shuō)是拓展新賽道的重要舉措。但是此舉盡管能夠從一定程度上清理庫(kù)存，但從售價(jià)角度來(lái)說(shuō)對(duì)其高端定位會(huì)產(chǎn)生相對(duì)損益。對(duì)于當(dāng)下的口子窖而言，想要減輕庫(kù)存壓力，則需要從新渠道入手。其中渠道變革與數(shù)字化變革勢(shì)在必行。

近年來(lái)，白酒行業(yè)以即時(shí)零售為代表的新興渠道興起成為推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的重要力量。在此背景下，眾多酒企均借鑒頭部酒企經(jīng)驗(yàn)，加大對(duì)即時(shí)零售、私域流量等新渠道的投入，建立“全鏈路保真體系”，規(guī)范線上價(jià)格，平衡線上線下渠道利益關(guān)系。白酒從業(yè)者指出，口子窖若能抓住即時(shí)零售快車則能夠從一定程度上緩解當(dāng)下庫(kù)存壓力。但這個(gè)過(guò)程背后的核心因素仍是品牌力的長(zhǎng)期投入與建設(shè)。此外，口子窖還可以通過(guò)數(shù)字化手段加強(qiáng)終端動(dòng)銷數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，精準(zhǔn)把握消費(fèi)需求變化，提升渠道周轉(zhuǎn)效率。在成本控制上，應(yīng)優(yōu)化費(fèi)用投放結(jié)構(gòu)，減少低效的廣告投入，將資源集中于核心市場(chǎng)與核心渠道，提升費(fèi)用使用效率。

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